從行業(yè)維度講,譬如信息技術(shù)和生物制藥類公司,此類公司的行業(yè)屬性決定了企業(yè)需要不斷進(jìn)行研發(fā)投入,在上市類型中研發(fā)投入占比也專門成為了一個(gè)指標(biāo),但恰恰是研發(fā)投入怎么估值成為了難題。

由于研發(fā)支出大多被費(fèi)用化而非資本化,這就導(dǎo)致傳統(tǒng)PE、PB 估值方法的謹(jǐn)慎會(huì)計(jì)處理方式使得大量研發(fā)投入的公司賬面上的EPS、BPS等都會(huì)失真。即便是采用橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)的公司,也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展階段不一樣以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷期的不同而降低可比性。

拿科創(chuàng)板已上市公司,分別屬于互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè),以及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的優(yōu)刻得和微芯生物舉例,若單從傳統(tǒng)的市盈率指標(biāo)來(lái)看,其上市首日的市盈率分別高達(dá)1454倍和1253倍,顯然毫無(wú)參考意義。也就是說(shuō),行業(yè)屬性特殊或者研發(fā)支出占比較高類的公司估值方法必然是差異化的。

不同行業(yè)主要估值方法如下圖所示:

若從企業(yè)發(fā)展階段維度來(lái)講,各階段適用的估值方法也是有差異的。譬如,寒武紀(jì)所處的Fabless模式集成電路設(shè)計(jì)行業(yè),具有輕資產(chǎn)與高研發(fā)投入的特點(diǎn),且寒武紀(jì)尚且處于高速發(fā)展的初創(chuàng)期,盈利能力相對(duì)較差,市凈率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)指標(biāo)無(wú)法有效反應(yīng)公司的創(chuàng)新研發(fā)能力、發(fā)展?jié)摿?、市?chǎng)聲譽(yù)等無(wú)形因素為公司帶來(lái)的附加價(jià)值。相比之下,采用市銷率指標(biāo)對(duì)公司進(jìn)行估值,既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性,又能把握公司收益的質(zhì)量水平。

此次寒武紀(jì)基于市銷率進(jìn)行估值,選取了7家A股上市、同為Fabless模式集成電路設(shè)計(jì)業(yè),且主營(yíng)業(yè)務(wù)、毛利率與其相近的公司作為可比公司,最后給予公司2020年32倍-38倍市銷率的估值區(qū)間。同時(shí),基于對(duì)公司2020年6-9億元的收入預(yù)測(cè),估值的計(jì)算結(jié)果為192億元-342億元。

值得注意的是,回復(fù)函顯示,寒武紀(jì)云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增長(zhǎng),邊緣智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)也預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N售。同時(shí),在5G時(shí)代,寒武紀(jì)的核心技術(shù)有助于加速促進(jìn)邊緣計(jì)算與人工智能的融合應(yīng)用,進(jìn)一步延伸至智能駕駛、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智能語(yǔ)音等多個(gè)領(lǐng)域。

此前便有私募基金經(jīng)理表示:“寒武紀(jì)的上市,有助于帶動(dòng)A股市場(chǎng)智能芯片整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展,形成A股市場(chǎng)的‘寒武紀(jì)概念股’?！彼?考慮到公司本身發(fā)展速度與大環(huán)境的有利加持,以及除去此次突發(fā)的新冠疫情對(duì)營(yíng)收帶來(lái)的不利影響,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,此次寒武紀(jì)的估值不僅不貴,其實(shí)際價(jià)值或遠(yuǎn)超此次估值。

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