當(dāng)前這輪圍繞著社交網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)和在線游戲的互聯(lián)網(wǎng)繁榮，迄今并未給經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)較為顯著的生產(chǎn)率提高，未來(lái)也不太可能會(huì)。這一繁榮更多是將已經(jīng)存在的需求由線下向線上的重新轉(zhuǎn)移分配。由于絕大部分的熱門企業(yè)已經(jīng)借助低成本融資和無(wú)盈利的模式占據(jù)了市場(chǎng)份額，這一需求的再分配不太可能主要得益于分銷渠道變得更為高效。低成本融資，即流動(dòng)性泡沫，很有可能才是催生互聯(lián)網(wǎng)繁榮的主要引擎。

這個(gè)泡沫本身或許不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體有太大的破壞性作用，因?yàn)橄啾热�球�?jīng)濟(jì)的投資總量，這部分的融資數(shù)額還較小。但它給了中國(guó)一個(gè)“錯(cuò)誤的寄望”，讓中國(guó)以為能借此重振中國(guó)經(jīng)濟(jì)。如果人們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)繁容的潮水能把中國(guó)經(jīng)濟(jì)推向遠(yuǎn)方，誰(shuí)還會(huì)有動(dòng)力去推進(jìn)改革?

產(chǎn)品通過(guò)何種方式銷售與產(chǎn)品本身相比并不那么重要。喬布斯(Steve Jobs)有iPhone在手，通過(guò)線上還是蘋果零售店出售，就顯得不那么重要。一個(gè)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該是建立在隨著時(shí)間推移，產(chǎn)品質(zhì)量越來(lái)越好，成本越來(lái)越低這樣一種商業(yè)模式上。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體充滿了各式各樣的中間商，卻缺乏獨(dú)特、高附加值的產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)體將無(wú)法走遠(yuǎn)。

中國(guó)持續(xù)發(fā)展的惟一途徑是，提高供應(yīng)端的效率，并將家庭部門的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變成他們的實(shí)際購(gòu)買力。這要求大幅削減政府和國(guó)有企業(yè)的支出，取消市場(chǎng)準(zhǔn)入審批以加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。其中一個(gè)必要的條件是，刺破高收益?zhèn)�泡沫�?/p>

比特幣綜合征

智能手機(jī)將互聯(lián)網(wǎng)置于每個(gè)人的手掌之中。人們借由手機(jī)可以真實(shí)地觸摸到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，因此對(duì)許多東西都持更加開放的態(tài)度。全球的低息環(huán)境促使他們對(duì)某些新奇的、可接觸到的、但完全不能被理解的事物多有認(rèn)同。這就是為什么配置于互聯(lián)網(wǎng)股的交易所交易基金(ETFs)如此受歡迎的原因。

比特幣是個(gè)極端的例子，它反映了大眾想象力如何創(chuàng)造了一種荒唐、離奇，且很有可能帶有犯罪性質(zhì)的東西。比特幣基本就是私自印錢，盡管是通過(guò)數(shù)碼的形式。這在任何國(guó)家都是違法的行為。不過(guò)由于任何與數(shù)碼相關(guān)的事物很容易抓住大眾，甚至包括政治領(lǐng)袖的想象力，迄今為止沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家如此定性比特幣。即使是全球最大的比特幣交易平臺(tái)癱瘓，價(jià)值近5億美元的比特幣消失，仍然沒(méi)能促使政府采取任何行動(dòng)。比特幣事實(shí)上只有兩個(gè)用處：洗黑錢與投機(jī)。

在線游戲已經(jīng)成為了貨真價(jià)實(shí)的搖錢樹。但它顯然對(duì)于社會(huì)生產(chǎn)力的提升是不利的，那些沉迷于在線游戲的人們通常生產(chǎn)率低下。最糟糕的是它對(duì)年輕人的損害。在線游戲在財(cái)務(wù)上獲得的成功，很大一部分原因是其內(nèi)容缺乏監(jiān)管。在紙質(zhì)媒體、電視和電影領(lǐng)域，帶有性和暴力的內(nèi)容是受限制的，但在線上游戲領(lǐng)域，目前并不存在這樣的標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)于在線游戲的沉迷，已經(jīng)導(dǎo)致整整一代人的身體健康和學(xué)業(yè)成績(jī)嚴(yán)重受損。令人難以置信的是，政府竟然沒(méi)有像監(jiān)管其他有害、易上癮、但具有娛樂(lè)性的其他產(chǎn)品(如香煙、酒精、賭博等)那樣對(duì)在線游戲?qū)嵭斜O(jiān)管。這無(wú)疑得益于任何與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的東西在當(dāng)下世界所帶有的光環(huán)。但總有一天，政府和消費(fèi)者會(huì)意識(shí)到，互聯(lián)網(wǎng)世界和現(xiàn)實(shí)世界并無(wú)二致，其中的產(chǎn)品一些是有價(jià)值的，一些是瑣碎無(wú)聊的，還有一些是有害的、需要被監(jiān)管的�？駸帷�時(shí)尚，還是創(chuàng)新?

距離2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂已有十多年，一個(gè)更大的泡沫已經(jīng)于2008年開始醞釀。社交網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)和在線游戲企業(yè)已經(jīng)成為金融市場(chǎng)的寵兒。某些獲利頗豐的企業(yè)，估值已經(jīng)達(dá)到了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)期的水平。納斯達(dá)克指數(shù)在2000年一度攀升至逾5400點(diǎn)，但在低谷一度下跌至接近1000點(diǎn)水平。

與2000年相比，今天的互聯(lián)網(wǎng)泡沫故事雖然背景不同，但受吹捧的理由類似。2000年時(shí)，有三個(gè)理由支持那些缺乏經(jīng)驗(yàn)、缺乏營(yíng)收、沒(méi)有盈利的初創(chuàng)公司獲得超高的估值：首先，互聯(lián)網(wǎng)改變了一切：所有商業(yè)被認(rèn)為要么轉(zhuǎn)移到線上，要么滅亡;第二，互聯(lián)網(wǎng)世界里“贏者通吃”;第三，網(wǎng)絡(luò)世界里的先發(fā)優(yōu)勢(shì)巨大，因?yàn)橄�費(fèi)者們不會(huì)改變他們的習(xí)慣。歷史可證，上述理由完全是錯(cuò)誤的。2000年的互聯(lián)網(wǎng)熱潮基本已消失殆盡，剩下的只是在茍延殘喘。全球經(jīng)濟(jì)正越來(lái)越被那些掌控著他們自己“商業(yè)王國(guó)”的跨國(guó)企業(yè)掌控。它們延續(xù)著一貫的商業(yè)模式�；ヂ�(lián)網(wǎng)顛覆的只是那些最容易受到數(shù)字革命沖擊的行業(yè)：音樂(lè)、平面媒體和廣電業(yè)是最主要的代表。

十幾年之后，同樣的理由又被應(yīng)用于今天的互聯(lián)網(wǎng)熱潮。一度有傳言稱社交網(wǎng)絡(luò)軟件，如WhatsApp 和微信，將完全打破現(xiàn)有電信公司的秩序，盡管它們僅僅是需要借助后者網(wǎng)絡(luò)的軟件。還有傳言稱，電子商務(wù)將完全取代實(shí)體店，這個(gè)說(shuō)法與1999年何其相似。

上世紀(jì)90年代愈演愈烈的互聯(lián)網(wǎng)，回過(guò)頭來(lái)看很大程度上只是一股風(fēng)潮。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，獲益的只是信息和數(shù)字消費(fèi)品行業(yè)，如書籍、音樂(lè)和旅游預(yù)約。對(duì)于那些處理實(shí)體商品和服務(wù)的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)較為有限。新一股互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)潮的一個(gè)典型體現(xiàn)是3D 打印，這是徹頭徹尾的風(fēng)潮。這一發(fā)明充其量只會(huì)是個(gè)“小眾產(chǎn)品”。互聯(lián)網(wǎng)在商業(yè)中的優(yōu)勢(shì)仍將限于消費(fèi)類電子信息產(chǎn)品領(lǐng)域。

社交媒體在今天異常受歡迎。暫時(shí)不考慮其商業(yè)潛能，它事實(shí)上很難帶來(lái)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)率的顯著提升。沒(méi)錯(cuò)，人們確實(shí)有了一個(gè)可以每天發(fā)布自己干了什么事的地方。但這能給經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)什么?甚至可以認(rèn)為，社交網(wǎng)絡(luò)只是提供了一個(gè)可以讓人們低成本地進(jìn)行炫耀或自戀的場(chǎng)所。

在此輪互聯(lián)網(wǎng)繁榮期，那些取代了短信的通訊工具，大行其道。由于這些通信工具讓人們能夠在同一個(gè)平臺(tái)上交流，它們中的成功者往往擁有龐大的用戶群。吸引力在于，越來(lái)越多的人在使用它們，這某種程度上就是一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的泡沫。一旦它們開始收取較為顯著的費(fèi)用——無(wú)論是以現(xiàn)金的形式，還是以惡化用戶體驗(yàn)的插播廣告方式，競(jìng)爭(zhēng)的壓力都會(huì)導(dǎo)致人們對(duì)它們的忠誠(chéng)度下降，就像在其他市場(chǎng)一樣。“贏者通吃”只在服務(wù)是免費(fèi)時(shí)行得通。一旦缺乏這個(gè)條件，競(jìng)爭(zhēng)將把所有人的資本回報(bào)率都?jí)旱椭两咏�平均水平�?/p>

在上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，電子商務(wù)如日中天。但泡沫破裂后，絕大多數(shù)都失敗了，幸存的基本只是在線旅行社。而這輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫出現(xiàn)了兩個(gè)新的維度。第一個(gè)是線上商鋪。它聲稱具有一個(gè)基于多樣化的可持續(xù)的發(fā)展模式：一些商鋪取得成功，另一些失敗;但失敗的被新加入者所取代。但是，為什么成功的網(wǎng)店不能最終自立門戶呢?尋根溯源，是因?yàn)槿�球有太多的廉價(jià)資金在尋找高投資回報(bào)率的機(jī)會(huì)。

第二個(gè)維度是在線商店的垂直整合，直至物流環(huán)節(jié)。于是，諸如亞馬遜這樣的企業(yè)正在宣揚(yáng)投資數(shù)百億美元于實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施。這無(wú)疑將導(dǎo)致它們與沃爾瑪之類的商場(chǎng)一樣重資產(chǎn)。資本密集型的企業(yè)有可能在股市獲得高估值嗎?

智能手機(jī)為上述的所有商業(yè)模式開啟了移動(dòng)時(shí)代。但那些借助臺(tái)式電腦平臺(tái)獲得蓬勃發(fā)展的商業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑會(huì)因智能手機(jī)的到來(lái)而增加。但是市場(chǎng)卻草率地下結(jié)論稱，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)會(huì)讓這些舊商業(yè)變得更加成功。現(xiàn)實(shí)將是，移動(dòng)時(shí)代將把他們中的大多數(shù)淘汰。

這一輪互聯(lián)網(wǎng)繁榮或許會(huì)為世界留下一些能夠持續(xù)發(fā)展的企業(yè)，但無(wú)論這些企業(yè)能獲得多大的商業(yè)成功，他們都不會(huì)對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)率提升產(chǎn)生顯著影響�；ヂ�(lián)網(wǎng)并不改變產(chǎn)品和大部分服務(wù)背后的生產(chǎn)機(jī)器，只有新的產(chǎn)品和服務(wù)才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體前行。營(yíng)銷只是營(yíng)銷，充其量只能給小部分人帶來(lái)財(cái)富。

修補(bǔ)“舊經(jīng)濟(jì)”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性重組，這一點(diǎn)已早有共識(shí)。始于2008年的刺激政策讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題變得愈發(fā)糟糕，改革的任務(wù)更為艱巨。“三中全會(huì)”已經(jīng)勾勒出經(jīng)濟(jì)改革的方向，剩下的問(wèn)題是何時(shí)和以何種方式推進(jìn)改革。

“新經(jīng)濟(jì)”似乎給一些人提供了再等等看的理由。如果它能重塑中國(guó)經(jīng)濟(jì)，等待它發(fā)揮作用就成了一個(gè)較好的策略。這事實(shí)上回到了舊的策略——等待大潮漲起，在增長(zhǎng)中解決所有問(wèn)題。所謂的“新經(jīng)濟(jì)”很大程度上是“水中花、鏡中月”。僅僅通過(guò)新方式售賣舊東西，將不太可能重塑經(jīng)濟(jì)體。

中國(guó)需要在供應(yīng)端提高效率，在需求端增加家庭部門的支出。改革經(jīng)濟(jì)的第一步是砍掉低效和浪費(fèi)型的投資，并將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移至家庭部門的消費(fèi)上。刺激性政策是為了增加投資。中國(guó)應(yīng)做出的改變顯而易見。

戳破高收益?zhèn)�泡沫是�?jīng)濟(jì)重組的第一步。高收益?zhèn)�支持的是回�?bào)率并沒(méi)有如此之高的活動(dòng)，因此需要依靠抵押品，主要是土地，來(lái)作為擔(dān)保。由于過(guò)去10年，土地價(jià)格已經(jīng)上升了超過(guò)30倍，土地這個(gè)抵押品的價(jià)值很有可能已經(jīng)虛高。當(dāng)土地價(jià)格泡沫破裂，這些抵押品將沒(méi)有多少價(jià)值。

未來(lái)幾周內(nèi)，更多的信托產(chǎn)品將出現(xiàn)違約。國(guó)有銀行或地方政府如果對(duì)其實(shí)施救助，那將是錯(cuò)誤的。衡量改革決心的試金石是，會(huì)否繼續(xù)對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行救助，從而繼續(xù)人們對(duì)政府不會(huì)讓任何人破產(chǎn)的預(yù)期。

戳破泡沫是提升經(jīng)濟(jì)效率的一個(gè)核心步驟。它會(huì)砍掉浪費(fèi)性的支出。儲(chǔ)蓄也能在物價(jià)下降的情況下轉(zhuǎn)化成家庭部門的支出。當(dāng)然，當(dāng)投資率初降，GDP 增長(zhǎng)會(huì)受到?jīng)_擊，但我們不應(yīng)為此而驚慌，家庭部門的需求將很快再度提振經(jīng)濟(jì)。泡沫破裂是改革的一半，這是未來(lái)幾周我們需要做出的抉擇。